腾邦国际:欣欣“B2B2C+供应链金融”模式有望弯道超车

 　　事项：

 　　2014年11月20日，我们走访了腾邦国际战略收购标的-欣欣旅游网总部，并与公司高管进行了沟通交流。 　　投资要点 　　1、欣欣做好B2B业务的优势：公司拥有6万多家小b客户群，加之腾邦的机票资源，品牌背书、腾付通多种金融工具，成为吸引大B入驻的有利武器，并可形成交易闭环。目前，大B的入驻非常踊跃，以每月120-150家的速度在增长，最新已经达到470多家，公司的目标是达到1200多家（全国一共2000家左右），实现60-70%的覆盖率。先发优势、小b优势和腾邦资源使欣旅通有望成为全国最大的B2B平台。 　　2、欣欣做好B2C业务的优势：通过B2B平台反哺B2C，曲线救国，做好B2C的本质在于优质的产品供应，优质的产品供应在于对上游旅游资源的实施控制，B2B2C构建了独具特色的一体化模式，打通产业链。未来C2B定制旅游模式将在B2B2C模式上成为可能（6万多家小b带来至少6万多个专业的旅游顾问服务，平台效应显著），且统一B2B采购可以降低定制旅游的成本，规范的B2B为旅游者的服务提供保障。 　　3、如何扩大小b数量：价格低廉的电子商务集成系统（包括强大的行业应用app平台），增强了客户黏性。B2B平台反过来又能吸引小b加盟。小b集聚社群带来低成本的用户流量，是小b进行线上化的理想选择。 　　4、如何吸引客户使用腾付通：费率优势，点评排序等配合，移动支付仅支持腾付通，与融易行捆绑等。 　　5、欣欣目前的日均流量达100万UV以上（小b广泛的自营销），并不低，但转化率仅大概在3‰，而途牛在7‰到8‰之间，淘宝去啊可以达到3%，与淘宝用户习惯有关。未来，公司工作重心将是提高流量转化率，对团队的考核将转向交易流水和客户会员体系的培育。目前新推出的放心游商城（游客旅游完才付款，送旅游保险等）在没有较多宣传的情况下转化率已达到9‰，未来公司会陆续升级成放心游的模式。 　　6、腾邦带给欣欣的价值：品牌、资金、稀缺的机票库存、地推团队、全系列的金融牌照（第三方支付、小额贷、P2P、保险经纪、基金销售等）。 　　7、欣欣带给腾邦的价值：大旅游切入口、互联网平台、低成本的流量资源。 　　欣欣成长逻辑相对清晰，B2B前景广阔，B2B2C模式值得期待，维持"买入"评级，建议逢低配置。 　　维持公司14-16年全面摊薄后EPS 0.50/0.65/0.81元。我们认为欣欣旅游网的成长逻辑相对清晰合理，旅游B2B产业空间在千亿级别但线上化率极低，欣欣旅游网极有可能发展成为旅游在线B2B行业龙头。而在解决了优质产品供应的行业难题后的B2C平台业务也有望迎来新的生命力。"B2B2C＋供应链金融"为在线旅游行业提供了一种全新的发展路径，带来弯道超车的可能性。简而言之，我们认为欣欣模式在解决在线旅游公司大而不强问题上具有很强的创新性，值得期待。维持此前《腾邦旅游生态圈轮廓渐显，执行力决定市值空间》报告中的观点，公司1-2年市值可上看百亿，3-4年市值可上看200亿，发展战略的执行效果是关键。我们继续维持公司"买入"评级，建议逢低增持，15年预期仍是旅游板块最具股价弹性的品种之一。 　　风险提示 　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险；机票领域价格战继续扩散；并购整合风险；快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。